Kalshi 押注预测市场以绕过监管障碍

2026年10月28日，Kalshi 首席执行官 Tarek Mansour 在一次采访中为预测市场模型辩护，此时这家美国平台正面临在美国的多项法律诉讼。这些争议集中在其基于真实事件的期货合约的监管分类上，可能会重新定义金融衍生品与博彩之间的界限，并对这个快速扩张的行业产生重大影响。 背景 Kalshi 成立于2018年，自2022年起在商品期货交易委员会 (CFTC) 注册为“指定合约市场 (Designated Contract Market)”，旨在成为民调或专家分析等传统预测方法的替代方案。该平台允许用户通过以美元或稳定币 (USDT, USDC) 结算的标准化合约，对选举、体育结果或文化现象等各种事件进行投注。尽管这一模式前景广阔，但仍面临持续的法律不确定性。 在美国，证券交易委员会 (SEC)、CFTC 以及多个州对这些产品的合法性提出质疑，认为某些合约可能属于州政府管辖的博彩行为，而非联邦管辖的衍生品。在欧洲，尽管 MiCA 法规于2024年生效，但监管框架仍然模糊。Kalshi 声称拥有超过 10,000 名活跃用户，并于2025年从 Sequoia Capital 和 Andreessen Horowitz 等知名投资者处筹集了 1.2 亿美元，凸显了市场对该领域的日益关注。 事实 在2026年10月21日接受路透社 Econ World 播客采访时，Tarek Mansour 将预测市场描述为比民调或媒体评论员更可靠的工具，因为它们“奖励那些正确的人，惩罚那些错误的人”。根据 Kalshi 的内部数据，日均交易量约为 250 万美元，过去 30 天增长了 18%。然而， CryptoBriefing 在 2026 年 10 月 28 日的文章中部分反驳了这些数字：该文提到 10 月 26 日的日交易量为 27 亿美元，过去 30 天的总交易量为 900 亿美元，即日均交易量为 30 亿美元。 美国目前有三项法律程序在进行中：SEC 的一项调查、与 CFTC 的一起诉讼以及一项由新泽西州发起的州级诉讼。在上诉法院做出有利于 Kalshi 的裁决后，后者于 2026 年 9 月向最高法院提起申诉。 根据 CryptoScore Pro 截至 2026 年 10 月 28 日的数据，未上市的 KALSH 代币安全评分为 8.2/10，但至今尚未公布任何一级（tier-1）审计报告。 据未确认的消息来源，Kalshi 在新一轮融资中目标估值为 400 亿美元，而 2026 年 5 月的估值为 220 亿美元。 用于结算的稳定币表现出相对稳定性：根据 CryptoScore Pro 截至 2026 年 10 月 28 日的数据，USDT (Tether) 价格为 0.9988 美元，市值 1816.1 亿；而 USDC (Circle) 维持在 1 美元锚定，市值 711.2 亿。 理解核心概念 预测市场 (Prediction Markets) 预测市场是一个平台，用户在其中买卖合约，其价值取决于未来事件的结果（例如：“X 党是否会赢得选举？”）。与体育博彩不同，这些合约通常是标准化的，并以法定货币或数字资产结算。例如，如果一个合约在选举前的价格为 0.60 美元，这可能反映了指定候选人获胜的概率为 60%。Kalshi 作为中央对手方，确保在结果确定时进行支付。 稳定币与锚定 (Peg) 稳定币是一种旨在相对于参考资产（通常是美元）保持稳定价值的加密货币。USDT (Tether) 和 USDC (USD Coin) 是两种主要的稳定币，具有不同的机制：USDT 依赖于多样化的储备（债券、现金），而 USDC 则由经过审计的流动资产支持。它们的“锚定”（peg）对于预测市场至关重要，因为这确保了结算过程没有波动。即使是极小的偏差（例如 USDT 为 0.9988 美元）也可能影响用户的信心。 指定合约市场 (Designated Contract Market, DCM) 在美国， Designated Contract Market （指定合约市场）是由 CFTC 批准的用于交易期货和衍生品的平台。Kalshi 在 2022 年获得了该许可，使其能够在联邦监管下运营，但这并不能使其免于与其他监管机构（如 SEC）的法律纠纷。在欧洲，与之相当的是在 MiCA 框架下监管的平台，尽管预测市场尚未在其中得到明确的规范。 分析：关键挑战 像 Kalshi 这样的预测市场依赖于供需定价机制，其中流动性既是信心的指标，也是增长的杠杆。根据 CryptoScore Pro 截至 2026 年 10 月 28 日的数据，日均交易量为 250 万美元（一个月内增长 18%），这表明采用率在提高，但与 Tether (USDT) 每日 420 亿美元的交易量相比仍然微不足道。这种有限的流动性使平台面临波动性增加的风险，特别是如果目前的法律诉讼令机构投资者望而却步。此外，合约的监管分类直接影响其吸引力：被定义为“商品”（在 CFTC 管辖下）将有利于快速扩张，而如果被重新分类为“证券”（SEC 管辖），则将带来昂贵的合规成本，从而可能压缩利润空间。 对于 Polymarket 等竞争对手而言，Kalshi 若获得有利结果将创造一个法律先例，从而释放目前冻结在类似项目中的高达 10 亿美元的资金。相反，不利的裁决可能会导致行业碎片化，使平台转向监管更宽松的司法管辖区（如马耳他或新加坡）。用于结算的稳定币 (USDT 和 USDC) 将从预测市场的普及中间接获益，但其稳定性也将取决于监管的清晰度：美国规则的收紧可能会影响其流动性，正如 2023 年 USDC 危机所显示的那样。 目前存在三种可能的场景。第一种是乐观场景，Kalshi 在最高法院胜诉，从而验证其模式并吸引大规模资金流入预测市场。第二种是中立场景，最终达成监管妥协（例如：排除体育合约），这将限制其增长但能避免关闭。第三种是悲观场景，合约被重新分类为证券，迫使 Kalshi 将重心转向风险较低的产品，从而损害其创新能力。 风险与不确定性 法律不确定性是 Kalshi 面临的主要风险。目前正在进行的三个程序（SEC、CFTC 和州级诉讼）可能会导致相互矛盾的裁决，从而延长监管的不稳定性。例如，在联邦层面的最高法院胜诉并不预示 SEC 诉讼的结果，后者可能会要求进行结构性调整。此外，CryptoBriefing 提到的交易量数据（单日 27 亿美元）与 CryptoScore Pro 报告的平均 250 万美元存在显著差异，凸显了关键指标缺乏透明度。 KALSH 代币缺乏一级审计（CryptoScore Pro 评分为 8.2/10），使投资者面临未评估的技术漏洞风险。最后，对稳定币（USDT 和 USDC）的依赖引入了系统性风险：对这些资产更严格的监管（如欧洲的 MiCA 计划）可能会使平台的结算变得复杂。 市场前景与监管 Kalshi 处于一个紧张的加密生态系统中，尽管在增长，但预测市场仍是一个小众细分领域。根据 CryptoScore Pro 截至 2026 年 10 月 28 日的数据，比特币 (BTC) 和以太坊 (ETH) 的表现平平（24 小时内分别上涨 1.44% 和 1.92%），反映出整体市场处于中立状态（恐惧与贪婪指数为 51/100）。在这种背景下，Kalshi 每月 900 亿美元的交易量虽然显著，但与 Tether (USDT) 1810 亿美元的市值相比仍然较小。 在监管方面，Kalshi 面临着碎片化的局面。在美国，CFTC 与各州（如新泽西州）之间的博弈让人想起此前围绕比特币期货（2021-2022年）的紧张局势，当时 SEC 最终实施了严格的规定。在欧洲，MiCA 法规（2024年起生效）对加密资产进行了监管，但明确将预测市场排除在外，从而留下了一个灰色地带。美国的监管澄清可能会加速欧洲的采用，而像 BetDEX 这样的参与者正在等待一个明确的信号。 核心要点 Kalshi 依靠预测市场来规避监管障碍，但其模式取决于美国目前法律程序的有利结果。 250 万美元的日均交易量（CryptoScore Pro，2026年10月28日）显示出增长趋势，但仍易受监管决策和流动性有限的影响。 KALSH 代币缺乏一级审计，且不同来源的交易量数据存在分歧，引发了人们对平台透明度和安全性的质疑。 Kalshi 的法律胜利可能会释放该行业高达 10 亿美元的资本，而失败则会导致其不得不将重心转向成本高昂且创新性较低的产品。 用于结算的稳定币（USDT 和 USDC）将从预测市场的普及中间接获益，但其稳定性同样取决于监管的清晰度。 欧洲监管框架（MiCA）尚未涵盖预测市场，这为平台在获得美国监管澄清后提供了机遇。